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易纲:要继续合理运用好结构性货币政策工具(全文)

2019-12-22

下一阶段,要持续合理运用好结构性钱银方针东西,并依据需求创设和完善方针东西,疏通钱银方针传导,补短板、强弱项,支撑经济结构调整优化。

“金融活,经济活;金融稳,经济稳”,“坚持经济平稳健康开展,必定要把金融搞好”,习近平总书记要求充分知道金融在经济开展和社会生活中的重要位置和效果,扎扎实实把金融作业做好。党的十九届四中全会提出,坚持和完善社会主义底子经济准则,推进经济高质量开展,要“加强本钱商场根底准则建造,健全具有高度习惯性、竞争力、普惠性的现代金融系统,有用防备化解金融危险”。

钱银是金融系统的血液,我国钱银方针是国家准则和国家办理系统的重要组成部分。钱银方针与每一家企业、每一个家庭休戚相关,关乎咱们手中的“票子”,关乎广大人民群众的切身利益。“千招万招,管不住钱银都是无用之招。”站在新年代的前史方位,无论是坚持和完善我国特色社会主义准则、推进国家办理系统和办理才能现代化,仍是把我国准则优势更好转化为国家办理效能、在推进经济高质量开展中牢牢掌握我国开展的重要战略机会期,都要求咱们据守币值安稳方针,施行稳健钱银方针。

一、从前史演进看钱银方针的根源和方针

“开展金融业需求学习学习外国有利阅历,但有必要安身国情,从我国实践动身,精确掌握我国金融开展特色和规则,不能照抄照搬”,习近平总书记深入指出要深化对国际国内金融局势的知道,正确掌握金融实质。

从全球范围看,20世纪“大惨淡”以来钱银方针大致阅历了三个阶段的演进。

第一个阶段是20世纪80年代曾经,钱银方针方针比较多,首要是影响经济添加,终究呈现了严峻的“滞胀”。以凯恩斯为代表的经济学家以为,经济添加与物价上涨之间有安稳的相关性,也便是说只需忍受较高的通货胀大,就可以换来较高的经济添加。因而,其时的钱银方针方针较多,且更多侧重于经济添加。可是,兴旺经济体依托钱银影响完成高添加的做法并不成功。20世纪70年代,美国等兴旺国家呈现了众所周知的“滞胀”问题,也便是经济阻滞和高通胀一起发作,其时美国物价年均涨幅超越10%,企业倒闭、银行破产和失业率都创出第二次国际大战后的新高。

第二个阶段是20世纪80年代至2008年国际金融危机,反通胀成为钱银方针的首要方针,经济添加较快,但忽视了金融安稳。这一时期,坚持物价安稳成为钱银方针的首要或仅有方针。总的来看,钱银方针在反通胀方面获得明显效果,加之经济全球化和科技进步改进了经济供应面,全球性的高通胀得到有用缓解,首要兴旺经济体迎来了低通胀、高添加的“大平缓”年代。可是,中央银行在盯住价格安稳的一起,忽视了金融安稳。在2008年国际金融危机迸发前,尽管一些兴旺国家物价指数恰当安稳,但大宗产品和财物价格大幅飙升,系统性危险累积。因盯住低通胀而构成的宽松钱银条件,也在必定程度上助推了财物泡沫和金融危险。这些都成为引发国际金融危机的重要要素。

第三个阶段是2008年国际金融危机以来,全球着力完善金融监管结构并强化微观审慎办理,钱银方针再次转向影响经济添加,但超宽松钱银方针效果面对新的应战。国际金融危机迸发以来,首要兴旺经济体施行了空前的钱银影响,从降息等惯例钱银方针,到零利率、量化宽松、前瞻性指引乃至负利率等非惯例钱银方针。这些方针有力对冲危机冲击,避免了经济和价格呈现螺旋式下行,不过从中长期看也或许会推迟经济内涵的调整进程,加重结构性问题。近些年,首要兴旺经济体利率下行速度显着快于经济增速和通胀的下行,降息和量化宽松方针的效果呈边沿递减的态势。因为首要兴旺经济体债款高企、添加动力缺少、通缩压力挥之不去,非惯例钱银方针正趋于“常态化”。

为什么兴旺国家这些非惯例钱银方针的效果不及预期呢?一是经济添加趋势等底子面是由重要经济结构性变量决议的。比方,人口老龄化将导致潜在经济添加和生产率添加减缓,储蓄添加、消费和价格水平下降;技术进步也会导致价格水平下降,经济全球化的程度对劳动力本钱下降也有重要影响。但这些要素都不是钱银方针和低利率所能改动的。若因宽松钱银方针而下降变革和调整的动力,反而会延误问题的处理。二是在缺少添加点的状况下,央行给银行系统供应活动性,但商业银行资金贷不出去,简略流向财物商场。放松钱银条件全体上有利于财物持有者,超宽松的钱银方针或许加重财富分解,固化结构歪曲,使危机调整的进程更长。三是零利率和负利率方针会使利差收窄,揉捏银行系统,弱化银行钱银供应的动力。

钱银方针的效果很大程度上取决于对预期的引导和把控,这也是中央银行可信度的重要表现。现在,国际上许多国家央行把盯住通货胀大方针作为钱银方针的锚,用于引导社会公众的预期。大都兴旺国家把2%作为通货胀大方针,有些开展我国家的方针比2%高一些,比方3%或4%。假如受上述底子面要素影响,某国长期通货胀大的客观和实在走势是1%,而中央银行为引导预期把通胀方针定为2%,并经过宽松钱银方针进行引导,则其成果肯定是得不偿失的。正确的做法是,各国中央银行依据本国的实践状况来承认通胀方针,从1%到4%或许都是合理的挑选区间。比方,兴旺国家和人口老龄化经济体最优的通胀方针或许是1%或1.5%,开展我国家和人口年轻化经济体可挑选3%或4%,有些持续高通胀的经济体还可以把通胀方针定得更高一些,比方超越4%。钱银方针可以在必定程度上安稳和引导社会公众的预期,但条件是这种引导离经济底子面所决议的趋势不远,这样的钱银方针才是契合实践和有用的。

上述钱银方针结构演进的进程,也是人类社会对钱银方针不断探究和深化知道的进程。每个前史阶段的年代背景不同,面对的首要对立也不同,钱银方针总的来看发挥了重要效果,但有时不行及时、有力,有时又会走得“过远”。要害是要清晰职责、定位和方针,既不畏手畏脚,也不大手大脚。

变革敞开以来,在开展社会主义商场经济的进程中,咱们从我国实践动身,坚持钱银方针坚持币值安稳这一实质属性,为变革开展安稳营建适合的钱银金融环境,一起与其他方针构成有用合作,获得了重要的规则性知道。

一是钱银方针需求注重经济添加,又不能过度影响经济添加。从国际前史上看,钱银方针曾被用作寻求经济添加的手法,乃至期望经过忍受高一点的通胀来交换更高一些的经济添加。但实践标明,这样的主意难以完成,乃至会呈现“滞胀”的结果。钱银方针短期看好像只影响需求,但中长期则会影响供应和经济结构,过度运用有或许留下杂乱的“后遗症”。应依据实践状况掌握好方针方针和方针力度。

二是据守币值安稳这个底子方针,一起中央银行也要强化金融安稳方针,把坚持币值安稳和维护金融安稳更好地结合起来。坚持币值安稳,并由此为经济添加营建适合的钱银环境,是钱银方针的底子方针。要依据局势开展,探究更为科学合理地承认和衡量价格水平的办法、办法。当时,我国金融系统和财物商场规划巨大,且简略发作顺周期动摇。因而,有必要强化微观审慎方针,更好地维护金融系统安稳。

三是钱银方针不能单打独斗,需求与其他方针彼此合作,“几家抬”构成合力。要完成经济的持续健康开展,不同方针之间的和谐合作至关重要。面对经济金融问题,要害是找准病根,对症下药。要深入知道钱银方针传导机制或许发作的改变。钱银方针的首要功能是坚持短期的需求平衡,避免经济大起大落,而经济添加底子上取决于结构调整和技术进步。

二、新年代我国钱银方针的任务与担任

我国特色社会主义进入新年代,我国经济也由高速添加阶段转向高质量开展阶段。我国开展仍处于并将长期处于重要战略机会期,长期向好的底子面没有改变。实在维护好我国开展重要战略机会期,就金融作业而言,便是要依照习近平总书记所着重的,要回归根源,遵守服务于经济社会开展,并把避免发作系统性金融危险作为金融作业的永久主题。为此,钱银方针要找准年代任务、实行年代担任。

一是坚持以人民为中心的开展思维。评判和衡量钱银方针,底子上是要看其是否有利于最广大人民群众的利益。看护好老大众手里的钱,坚持币值安稳,并以此促进经济添加,是钱银方针的任务。不能让老大众手中的票子变“毛”了,不值钱了。恰当的钱银条件可以促进财富添加,不恰当的钱银条件或许加重财富分解和金融危险,乃至引发社会性问题。应当看到,坚持正的利率,坚持正常的、向上倾斜的收益率曲线,全体上有利于为经济主体供应正向鼓励,契合我国人储蓄有息的传统文化,有利于适度储蓄,有利于经济社会的可持续开展。在国际经济或许处在长期下行调整期的环境下,要做好“中长跑”的预备,尽量长期坚持正常的钱银方针,以维护长期开展的重要战略机会期,维护广大人民群众的底子利益。

二是坚持推进高质量开展。当时,我国经济周期性和结构性问题彼此叠加,但首要是结构性对立和开展办法上的问题。为此,我国经济开展的中心是开展办法的改变和经济结构的调整优化。结构调整优化是走向高质量开展的必经之路,要尊重经济规则,不能简略以GDP添加论英豪。就钱银方针而言,要习惯经济开展阶段和结构调整进程中经济添加速度的改变,掌握好总量方针的取向和力度。方针过紧,会加重总需求缩短和经济下行;方针过松,又或许固化结构歪曲,推高债款并堆集危险。在供应侧结构性变革进程中,传统上作为总量方针的钱银方针,也可以在引导结构调整优化方面发挥活跃效果,增强方针的针对性和有用性。一起,过多运用结构性方针也或许会导致总量出问题。这就要求,钱银方针一直坚持松紧适度,加强预调微调,为高质量开展营建适合的钱银环境。

三是要坚持服务实体经济,防备化解系统性金融危险。当时,钱银方针更好地服务实体经济,便是要着力于深化金融供应侧结构性变革,完善鼓励相容机制,按捺金融脱实向虚,引导金融资源更多流向实体经济尤其是薄弱环节。在经济结构调整进程中,前期堆集的危险难免会真相大白。在或许引发系统性危险的要害点上,中央银行要精准发力,实行最终借款人职责,打好防备化解严重危险攻坚战,守住不发作系统性金融危险的底线。一起,要强化微观审慎方针,压实各方面职责,一起发挥好在防控系统性危险中的支柱性效果。在经济结构调整和去杠杆、防危险进程中,小微企业和民营企业遭到的阶段性影响较大,融资难问题比较突出,需求采纳归纳办法实在加大对小微企业和民营经济的支撑,增强经济内生添加动力。

三、掌握好施行稳健钱银方针的着力点

习近平总书记深入指出,“要深化对金融实质和规则的知道,安身我国实践,走出我国特色金融开展之路”。我国人民银行将坚持服务实体经济,防备金融危险,施行好稳健的钱银方针,着力为供应侧结构性变革和高质量开展营建适合的钱银金融环境。

一是总量适度,在经济由高速添加转向高质量开展进程中,掌握好总量方针的取向和力度。近年来,我国GDP增速从10%左右逐渐降至本年前三季度的6.2%,同期广义钱银增速从13%左右降至8.4%,社会融资规划增速从15%左右降至10.8%。钱银方针依据局势改变当令适度调整,全体坚持稳健。2016年,我国经济企稳,一起金融商场加杠杆和资金空转问题较多,我国人民银行施行稳健中性钱银方针,在促进经济平稳运转的一起有用按捺了债款胀大。2018年以来,针对表里部要素“几碰头”导致的信誉缩短问题,我国人民银行及时出手、自动作为,先后七次下降存款预备金率,大幅添加中长期活动性供应,坚持活动性合理富余,有用对冲了信誉缩短压力,安稳了商场预期。钱银方针较好平衡了稳添加、调结构、防危险之间的联系。下一阶段,要持续施行稳健的钱银方针,坚持钱银条件与潜在产出和物价安稳的要求相匹配,施行好逆周期调理,坚持活动性合理富余,松紧适度,持续营建适合的钱银环境。

二是精准滴灌,引导优化活动性和信贷结构,支撑经济要点领域和薄弱环节。近年来,我国人民银行不断创新和丰厚结构性钱银方针东西,创设中期假贷便当、常备假贷便当、支农支小再借款等,运用定向降准,发挥好微观审慎评价的逆周期调理和结构引导效果,优化活动性的结构和布局。2018年以来,针对信誉缩短进程中小微企业尤其是民营企业遇到的融资困难,注重以商场化、法治化办法疏通钱银方针传导,在促进信贷、债券、股权融资方面“三箭齐发”,添加再借款再贴现为小微企业和民营企业供应长期安稳资金,推出民营企业债券融资支撑东西,研讨创设民营企业股权融资支撑东西,金融部分对小微、民营企业的支撑力度显着加大。下一阶段,要持续合理运用好结构性钱银方针东西,并依据需求创设和完善方针东西,疏通钱银方针传导,补短板、强弱项,支撑经济结构调整优化。

三是协同发力,健全钱银方针和微观审慎方针双支柱调控结构,把坚持币值安稳和维护金融安稳更好地结合起来。强化微观审慎方针是国际金融危机后金融办理变革重要的全球一致。钱银方针首要针对全体经济和总量问题,侧重于经济和物价水平的安稳;微观审慎方针则可直接和会集效果于金融系统或某个金融商场,按捺金融顺周期动摇,防备跨商场的危险感染,侧重于维护金融安稳。两者可以彼此弥补和强化,构成两个支柱。我国在微观审慎办理方面有较好的条件和根底,国际金融危机后又在全球首先进行实践和探究。2011年,我国人民银行开端施行不同预备金动态调整机制,引导信贷回归常态,防备信贷过快添加或许引发的危险。之后,晋级为微观审慎评价系统,更全面和多维度地对金融机构的稳健性进行评价和引导,并从以往仅盯住借款扩展为广义信贷,还将表外理财归入广义信贷领域查核。考虑到跨境本钱活动简略发作顺周期动摇,树立了跨境本钱活动微观审慎办理结构,经过商场化手法进行逆周期调控,防备本钱大进大出冲击微观安稳。坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”的定位,依照因城施策准则,加强对房地产金融商场的微观审慎办理,强化对房地产全体融资状况的监测,归纳运用多种东西对房地产融资进行逆周期调理。现在,我国人民银行已树立起微观审慎办理的专职部分,正在强化对系统重要性金融机构和金融控股集团的微观审慎办理,未来还将逐渐拓宽微观审慎办理的覆盖面,完善微观审慎办理的安排架构,更好地防备和化解金融危险。

四是深化变革,强化商场化的利率构成、传导和调控机制,优化金融资源装备。利率是资金的价格,利率杠杆是商场化装备金融资源的根底。近年来,我国利率商场化变革稳步推进,控制利率逐渐铺开,有利于推进钱银方针向价格型调控为主逐渐转型。利率商场化变革在“放得开”的一起也愈加注重“形得成”和“调得了”。近年来,我国人民银行持续在7天回购利率上进行操作,开释方针信号,构建和完善利率走廊机制,发挥常备假贷便当利率作为利率走廊上限的效果。树立公开商场每日操作常态化机制,进一步安稳商场预期。从近年来的状况看,央行操作利率向债券利率、借款利率的传导功率逐渐进步,商场主体对利率的改变更为灵敏。现在,正在稳步推进控制利率和商场利率“两轨合一轨”,进一步疏通商场化的钱银方针传导机制。2019年8月,推出新的借款商场报价利率构成机制,借款商场报价利率按中期假贷便当利率加点构成,经过商场化变革打破借款利率隐性下限,推进下降借款实践利率。以银行永续债为突破口弥补本钱,进步银行可持续支撑实体经济才能。针对银行发行永续债面对的法令、监管、管帐等多方妨碍,我国人民银行与我国银保监会、财政部、国家税务总局、全国人大常委会法工委等部分交流,并向巴塞尔银行监管委员会咨询承认,提出了应对之策。2019年1月,首单银行永续债成功发行,到9月末已发行4550亿元,银行预期显着改进,社会信誉缩短压力得到缓解。

五是促进表里均衡,完善商场化的人民币汇率构成机制,坚持人民币汇率在合理均衡水平上的底子安稳。在经济全球化和敞开微观经济格式下,灵敏的汇率机制是应对外部冲击、完成表里均衡的安稳器。近年来,我国人民银行进一步强化以商场供求为根底,参阅一篮子钱银进行调理的机制,逐渐构成了商场化的人民币对美元汇率中心价构成机制。一起,推进外汇商场开展,完善外汇商场自律机制。汇率商场化变革获得明显成效,国际收支更趋平衡,我国人民银行已退出常态化干涉,人民币汇率的商场化水平缓弹性明显进步,在国际钱银系统中坚持了安稳位置。需求着重的是,人民币汇率是由商场供求决议的,咱们不将汇率东西化,也绝不搞“嫁祸于人”的竞争性价值降低。下一阶段,我国人民银行将持续推进人民币汇率商场化构成机制变革,坚持汇率弹性,并在商场呈现顺周期预兆时施行必要的微观审慎办理,坚持人民币汇率在合理均衡水平上的底子安稳。

当时,咱们面对的表里部局势杂乱多变,机会和应战并存。从国际上看,金融危机后首要兴旺经济体施行空前宽松的钱银方针,在“零利率”状况邻近难以退出,非惯例钱银方针被逼“常态化”。剖析美、欧、日兴旺国家和首要开展我国家的钱银方针在未来几年的取向,可作出如下判别:未来几年,还可以持续坚持正常钱银方针的首要经济体,将成为全球经济的亮点和商场所仰慕的当地。我国经济增速仍处于合理区间,通货胀大全体上也坚持在较温文水平,加之咱们有社会主义商场经济的准则优势,应尽量长期坚持正常的钱银方针。即便国际首要经济体的钱银方针向零利率方向趋近,咱们也应坚持稳中求进、精准发力,不搞竞争性的零利率或量化宽松方针,一直据守好钱银方针维护币值安稳和维护最广大人民群众福祉的初心任务。一起,应自动作为,持续坚持以供应侧结构性变革为主线,不断健全金融微观调控机制,愈加注重发挥活跃财政方针在优化结构、减税降费方面的重要效果,构成供应系统、需求系统和金融系统彼此支撑的三角结构,坚持我国经济平稳健康开展的杰出态势。

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